【中秋国庆双节临近，白酒板块改善，啤酒板块待复苏】随着中秋国庆双节渐近，白酒板块近期有所改善。需求端上，白酒动销流速环比略升，旺季动销有望渐好。市场普遍认为，白酒行业正筑底，底部信号渐显。 然而，低迷已久的啤酒板块却未见复苏信号。自2020年初暴涨后，啤酒板块持续下跌，如今五年过去，其底部信号是否出现成疑问。 去年以来，啤酒市场挑战大。2024年规模以上啤酒企业累计产量3521.3万千升，同比降0.6%，仅为十年前扩产高峰期的70%。整体产量下降，企业业绩压力增大。 2025年上半年，啤酒板块营收415.34亿元，同比增2.75%，归母净利润65.12亿元，同比升11.81%。但行业分化加剧，如百威亚太上半年啤酒总销量43.63亿公升，同比降6.1%，收入31.36亿美元，同比降5.6%，净利润同比下滑24.4%至4.09亿美元，中国市场销量下滑8.2%，收入下滑9.5%。 百威亚太退居第二，市占率降至40%左右，印证啤酒高端化战略显疲态。啤酒市场经历多次战略转向，2012年前企业跑马圈地、扩产能，2013年后进入存量竞争，产能过剩，后开启高端化进程。 2018 - 2023年啤酒吨价复合增速达4.65%，但如今众多品牌入局，战略成效差异大。如2024年中高端产品占比72.7%的青岛啤酒，增利不增收，营收和销量均下滑。 今年低价位啤酒销量或承压，中档及以上产品贡献主要增量。目前啤酒板块估值仅22.63，处于历史低位，市场预期悲观。 线下餐饮低迷冲击啤酒现饮市场，国内五大啤酒品牌占7成份额，市场存量竞争。但龙头企业仍可通过份额收割和多品牌运营增长，且我国啤酒均价仍有提升空间，盈利较稳定。 啤酒企业积极突破宝盈国际，精酿和无醇啤酒成创新重点。预计2025年精酿啤酒消费量达23万千升，年复合增长率17%，无醇/低醇啤酒市场规模较2020年增长3倍。 部分啤酒企业拓展品类，如青岛啤酒收购即墨黄酒，燕京啤酒推出汽水。小众口味啤酒受青睐，饮料赛道发展好，饮料化创新或成新方向。 啤酒消费主力和场景改变，即时零售兴起。虽酒企与即时零售需磨合，但该渠道成重要推动力，啤酒销售额渗透率达6.5%，增速超30%。 2024年啤酒即时零售规模7800亿元，预计2026年突破1.2万亿元，年复合增长率23%。未来新品类开拓和新渠道拓展或助啤酒企业走出低谷。 部分啤酒龙头估值有性价比，格局稳定、现金流充裕、分红大方，长期资本回报率有吸引力。啤酒板块现底部特征，反转待消费环境回暖。 短期看，下半年低基数效应和成本红利或使业绩稳定增长。若消费政策向好，啤酒板块有望迎机会。
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